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金吾财讯|财通证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)是中国领先的在线视频与内容社区平台，基于PUGV+OGV+直播的内容生态推动用户群体破圈。截至3Q2025，公司MAU达3.76亿（YoY+8%），正式会员第12个月留存率达80%。报告指出，公司商业化效率持续提升，2025年H1净利润转正至2.1亿元（上年同期亏损13.7亿元），经调整净利润9.2亿元。主要驱动力来自：1）游戏业务强势反弹，《三国：谋定天下》成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏；2）广告收入同比增长23%至25.7亿元；3）增值服务稳定增长，大会员数量达2540万。财务预测方面，预计2025-2027年公司收入分别为304.1/324.4/351.9亿元（YoY+13.3%/6.7%/8.5%），经调整净利润分别为21.4/31.5/43.0亿元，现价对应PE为33.8/22.9/16.8x。首次覆盖给予"增持"评级。风险提示包括：内容平台监管持续趋严、行业竞争加剧与商业化平衡风险、业务依赖爆款与增长可持续性风险。

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