报告认为，“世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。与二季度报告“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”相比，央行此次着重提到了“周期性因素”，这也预示着下一阶段将会加强跨周期调节力度。

在物价方面，央行认为通胀压力总体可控。“四季度CPI温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位”“我国是全球主要生产国，经济自给能力较强”“总供给总需求基本稳定”。与二季度报告相比，央行对于物价的态度转为中性。预计PPI将在短期内转向回落，货币政策受到的掣肘将明显减弱。

基于对经济形势和物价走势的研判，央行将货币政策定调为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。

所谓“以我为主”，即不会跟随其他国家的政策节奏进行调节。央行在专栏“发达经济体货币政策调整及应对”中指出，近期主要发达经济体货币政策开始调整，总的方向是边际收紧。但由于我国经济下行压力加大、物价即将触顶回落，政策将会边际转宽，以呵护经济增长。

所谓“稳字当头”，即继续保持货币政策稳定性，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，避免出现大幅度转向。而“做好跨周期调节”，与前两期报告“搞好跨周期政策设计”相比，预示着相关政策要加快落地实施。

具体而言，逆周期调节的相关安排，主要体现在以下三个方面：

总量政策方面，三季度报告未有“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，没提“管好货币总闸门”。前者对应的是银行间市场流动性，或指向地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕;后者对应的是信用社融，预示着未来央行在稳信用层面会更为积极。

结构政策方面，央行强调“继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用”。除了再贷款、再贴现政策和两项直达实体经济货币政策工具之外，三季度以来央行又增加了新的结构性政策工具，包括3000亿元支小再贷款、碳减排支持工具和2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，进一步体现出结构性宽信用的政策意图。

风险政策方面，央行强调“坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作”。而“夯实金融稳定的基础，以高质量发展化解金融风险”“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”的表述，实际上也蕴含着政策重心向“稳增长”偏移的意味。

(王静文)