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报告关键要素:

2023年8月6日，公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收54.60亿元（同比+27.24%），归母净利润11.08亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+38.59%）。其中，2023Q2实现营收29.69亿元（同比+29.99%），归母净利润6.11亿元（同比+49.02%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+39.84%）。

投资要点:

业绩表现超预期，行业市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收54.60亿元（同比+27.24%），归母净利润11.08亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润9.90亿元（同比+38.59%）。其中2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+29.99%/49.02%/39.84%至29.69/6.11/5.37亿元，增速环比2023Q1表现进一步提速。同时，公司行业市占率进一步提升，处在行业领先地位。公司销售量和销售额持续两年在中国能量饮料中分居行业第一/第二。2023H1公司在中国能量饮料市场中销售量占比40.86%，排名保持第一；销售额占比29.06%，排名维持第二。

积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：截至2023H1末，公司合作的经销商数量达2,796家，实现地级市100%覆盖；销售终端网点数由2022H1末50万家增长至330万家，增长32%。随着销售渠道逐渐完善，全国区域市场高速增长，收入占比逐渐提升。2023H1全国区域实现销售收入29.92亿元，同比增长34.86%，占比由2022H1的51.78%增加至54.84%。其中，西南/华北区域分别实现收入5.25/4.96亿元，同增59.71%/67.91%，远超全国平均增速。

打造多元化产品矩阵，第二曲线显锋芒。公司以“能量+”为主打造多元化产品矩阵，以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。2023H1公司核心产品东鹏特饮销售收入为51.35亿元，同比增长24.69%，占比由96.13%下降至94.13%；其他饮料销售收入为3.20亿元，同比增长92.85%，占比由3.87%提升至5.87%。其他饮料收入增速快于东鹏特饮，且占比逐渐提升，第二曲线初显锋芒。此外，公司持续宣传“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，持续巩固“累困”时刻的第一联想品牌，通过产品、平面、TVC等多维度沉淀品牌资产，加大“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等第二曲线产品的品牌宣传。

原材料价格对冲，毛利率回升，费用管控带来利润释放。2023H1毛利率为43.10%，同比+0.42pct，主要是因为虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，原材料价格对冲使得整体毛利率上升。同时成本结构逐渐优化，费用管控带来利润释放，2023H1净利率提升至20.29%，同比+2.70pcts。其中由于销售人员增加以及冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度加大，销售费用同比增长22.85%，但销售费用率下降0.57pct至15.81%；由于管理人员及会议、差旅及信息服务费增加，管理费用同比增长增25.10%，但管理费用率下降0.05pct至3.00%；财务费用同比减少125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同比增加24.21%，主要系公司加大了研发力度。

盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调升盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96亿元（调整前2023-2025年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41亿元），每股收益分别为5.25/6.48/7.99元/股，对应2023年8月7日收盘价的PE分别为35/28/23倍，维持“增持”评级。

风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。